1. 市场回暖贡献良多,公司主营稳定向前。公司主要业务涵盖玻璃和纯碱两类产品,分别隶属于建材和化工行业。近年来,公司由传统产业向高新技术和生产服务业转型,由产品为主导向产业平台和解决方案为主导转变,打造完整高效的供应链,形成纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链。2016 年,玻璃需求侧增长强劲,固定资产投资达到59.65 亿元,同比增长8.1%;汽车制造投资达到1.2 万亿元,同比增长4.5%;房地产投资达到10.26 万亿元,同比增长6.9%。受固定资产、房地产投资增长的影响,公司主业表现良好,报告期内实现营业收入33.57 亿元,同比上升0.98%;归属于上市公司净利润0.38 亿元,同比上涨35.45%。
   
2. 行业调整控制产量,浮法玻璃毛利改善。公司玻璃板块主要产品为技术玻璃、浮法玻璃与深加工玻璃。由于供给侧改革以及近年来玻璃行业的景气度下降,2016 年公司技术玻璃产量为0.16亿重量箱,同比下降25.18;浮法玻璃产0.1 亿重量箱,同比下降27.22%;深加工玻璃产5.52 百万重量箱,同比下降13.66%。在行业紧抓需求端改善、供给端调整之时,公司技术玻璃实现销售收入11.88 亿元,同比增长14.48%;浮法玻璃与深加工玻璃分别实现了6.08 亿元与2.64 亿元的销售收入,分别同比下降了34.97%与16.93%。2016 年,玻璃纯碱重油价格差由1 月初的363.76 元扩大到9 月中期的648.02 元,受此影响,玻璃制品毛利率在2015年基础上有所变化,技术玻璃毛利率达到22.55%,较上年同期下降了约7.66 个百分点,浮法玻璃与深加工玻璃毛利率分别达到23.94%与4.72%,分别增加13.09、4.17 个百分点,公司玻璃制品的盈利能力有所提升。随后,受纯碱价格升高影响,价差回落到2017 年2 月的411.82 元,公司玻璃产品毛利率随之下降。
   
3.纯碱价格低位拉升,公司维持成本优势。公司纯碱主要由海天公司承担生产销售。受产能过剩、纯碱行业调整影响,公司纯碱业务产销尚可。2016 年,公司纯碱产量122.97 万吨,同比微弱下滑0.88%。同期公司销量微弱下滑2.21%,达到116.16 万吨。报告期下游用户采购积极性提高,公司纯碱销售扩大,收入增加。2016 年,公司纯碱收入12.43 亿元,同比增长24.8%。在国家供给侧改革影响下,纯碱价格触底回升,重质纯碱价格由2016 年9 月的1366 元/吨的低点,冲高至2017 年1 月的2200 元/吨,加之公司注重控制纯碱业务成本,纯碱业务盈利状况持续改善。2016 年,公司纯碱业务毛利率达到36.01%,较2015 年增长了5.8 个百分点。同期,三友化工、山东海化等纯碱生产公司2016 年毛利率分别为24.07%与14.63%,凸显公司成本控制能力位于行业上游。
   
4.光伏玻璃今年投产,业务增添外延预期。公司于2011 年通过非公开发行股票募集资金15.44 亿资金用于建设太阳能电池基板项目及Low-E 镀膜玻璃项目,2014 年,该项目开始建设。项目整体位于宁夏石嘴山淄山工业园区,主要建设年产720 万重箱太阳能基板玻璃及1000 万平方米Low-E 玻璃生产线。项目全部建成达产后,将实现年销售收入10 亿元,贡献公司营收。2017 年2 月2 日,项目点火试产,产品正式下线。在传统玻璃、纯碱行业整体低迷之时,作为公司深加工玻璃产品中的新秀,未来光伏玻璃、低辐射镀膜玻璃产品将添加公司玻璃业务条线的外延预期。
   
5.盈利预测:我们预计公司2017 年和2018 年营业收入43.6 亿元、50.2 亿元,同比增长30.00%、15.00%;归属于母公司的净利润 3.52 亿元,4.05 亿元;PE 为17.85 倍、15.62 倍,维持“中性”评级。