事件:
   
公司发布2017年中报,上半年公司实现营收18.82亿元,同增16.81%,实现归母净利1.04亿元,同增402.77%。
   
点评:
   
玻璃毛利率提升显著,业绩大幅增长。自去年下半年起,玻璃行业景气度不断提升,玻璃价格有所提升,并且在上半年的淡季维持在高位,目前全国5mm浮法玻璃均价达1481元/吨,较去年同期上涨236元/吨。受益于此,公司玻璃业务的毛利率由去年同期的6.96%大幅提升至9.12%;由于上半年纯碱价格呈现U型变化,纯碱业务毛利率由35.40%下滑至29.25%,公司整体毛利率23.37%,小幅提升0.29%。本期公司内部管控较好,期间费用率大幅下降5.30%至12.96%。公司营业利润1.39亿元,同比增加186.18%,而公司所得税仅增加1439万元,上半年归母净利1.04亿元,同比大幅增加402.77%。
   
玻璃景气度望持续,浮法、深加工玻璃双箭齐发。截止6月底,全国在产生产线240条,同比增加14条,在产产能16.03万吨/天,同比增长6.8%;上半年复产+新增生产线12条,冷修+停产生产线8条,合计增加产能3070吨/天,同比仅增2%,此增长幅度大大低于前两年同期增长数据,受环保督查趋严和复产成本高影响,未来产能冲击预计可控。上半年属于玻璃淡季,价格高位持稳,随着下半年需求旺季的到来,玻璃价格料将稳中小升,玻璃高景气度有望贯穿全年。公司当前拥有10条生产线,产能3000万重箱,同时积极进行新兴玻璃业务拓展,截止目前,金晶匹兹堡汽车玻璃项目已完成建设,宁夏Low-E玻璃生产线点火试产、博山Low-E节能玻璃项目正在建设中,充足的产能预计可享受本轮行业景气的回升。
   
纯碱价格回升,助力业绩更上一层楼。受去年年底纯碱价格较高影响,今年初价格高位下滑,3月底到达谷底,拖累公司纯碱业务盈利。5月份部分纯碱厂家开始计划检修,6月份行业整体开工率降低,纯碱市场供应量减少,自5月起纯碱价格再次上涨,目前价格维持高位运行,下半年公司纯碱业务毛利率有望提升,助力公司业绩更上一层楼。
   
财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为41.69、47.49、54.74亿元,归母净利润分别为2.66、3.27、4.17亿元,EPS0.18、0.22、0.29元,对应PE分别为31X、25X、20X,首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:玻璃复产超预期,房地产竣工大幅下滑。